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【华创宏观·张瑜团队】75bp还是100bp?市场如何预期——海外双周报第11期

张瑜 殷雯卿 一瑜中的 2022-10-31
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文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师:张瑜

执业证号:S0360518090001

联系人:张瑜(微信 deany-zhang) 殷雯卿(yinwenqing15)


主要观点



近期通胀数据超预期后市场对美联储7月加息预期波动较大,不过目前来看,7月基准加息预期仍为75bp。一方面,6月通胀数据发布后,美联储官员表态仍以加息75bp为主。6月通胀数据发布后,市场对7月加息100bp的预期迅速升温,联邦基金期货隐含7月有80%的概率将加息100bp。不过通胀数据发布后美联储官员表态相对温和,普遍表示更支持7月加息75bp,为7月加息预期降温。另一方面,近期发布的通胀预期数据也有所缓和,同样为加息预期降温。7月密歇根大学1年/5年通胀预期分别录得5.2%/2.8%,其中5年通胀预期已降至去年7月同期水平,或也反映市场认可美联储加息以抑制通胀的决心。

不过由于7月褐皮书所呈现的通胀与就业压力仍大,因此尽管加息100bp的预期有所降温,但市场对美联储在Q3继续继续加速加息的预期仍强,并且预期更快的加息将带来经济更快的回落,并带来美联储2023年更早的时间降息(目前市场预期2023Q2将开始降息)。具体来看:

从7月褐皮书提供的信息来看,尽管在通胀与加息的冲击下,目前居民需求已受到一定冲击,但仍未有效缓解劳动力供给不足压力、也未能阻拦价格继续向消费端传导,通过降息抑制需求并缓解通胀何时能够奏效尚有不确定性,因此目前的经济环境也支撑美联储继续保持更快的加息速度。从7月褐皮书来看,对经济活动的描述仍强调了居民可支配收入下降带来消费走弱、利率上涨带来房地产销售走弱的状况。对就业的描述仍强调了就业市场整体仍紧张、工资上涨压力仍大,但7月褐皮书与6月显示的不同在于,更多的地区注意到了对劳动力需求的减弱,特别是制造业与建筑业。对通胀的描述则延续此前物价均大幅上涨、且向消费者转嫁路径顺利的状况,与6月相比的主要区别在于7月有几个地区表示了商品价格上涨有所缓解。

但考虑到当前美国通胀“高度”虽未触及1980年代高位,但“宽度”已达到,即涨价的范围已扩大到历史最高的区间(详见《通胀“宽”度已达1980年——美国通胀的另一个视角》)。而在这一背景下就意味着通胀“宽度”越宽,经济学家犯错的可能性就越高,美联储实际面临的通胀压力或许比看到的更严峻。因此尽管目前市场对美联储加息幅度的预期有所降温,但我们仍不排除美联储还是有单次加息100bp的风险、或是在FOMC会议中给出更为鹰派的信号,而这一点是目前市场尚未预期到的。

风险提示:美国经济衰退早于预期


报告目录


报告正文


美联储7月加息100bp预期降温

近期通胀数据超预期后市场对美联储7月加息预期波动较大,不过目前来看,7月基准加息预期仍为75bp。一方面,6月通胀数据发布后,美联储官员表态仍以加息75bp为主。6月通胀数据发布后,市场对7月加息100bp的预期迅速升温,联邦基金期货隐含7月有80%的概率将加息100bp。不过通胀数据发布后美联储官员表态相对温和,普遍表示更支持7月加息75bp,为7月加息预期降温。另一方面,近期发布的通胀预期数据也有所缓和,同样为加息预期降温。7月密歇根大学1年/5年通胀预期分别录得5.2%/2.8%,其中5年通胀预期已降至去年7月同期水平,或也反映市场认可美联储加息以抑制通胀的决心。

不过由于7月褐皮书所呈现的通胀与就业压力仍大,因此尽管加息100bp的预期有所降温,但市场对美联储在Q3继续继续加速加息的预期仍强,并且预期更快的加息将带来经济更快的回落,并带来美联储2023年更早的时间降息(目前市场预期2023Q2将开始降息)。具体来看:

从7月褐皮书提供的信息来看,尽管在通胀与加息的冲击下,目前居民需求已受到一定冲击,但仍未有效缓解劳动力供给不足压力、也未能阻拦价格继续向消费端传导,通过降息抑制需求并缓解通胀何时能够奏效尚有不确定性,因此目前的经济环境也支撑美联储继续保持更快的加息速度。从7月褐皮书来看,对经济活动的描述仍强调了居民可支配收入下降带来消费走弱、利率上涨带来房地产销售走弱的状况。对就业的描述仍强调了就业市场整体仍紧张、工资上涨压力仍大,但7月褐皮书与6月显示的不同在于,更多的地区注意到了对劳动力需求的减弱,特别是制造业与建筑业。对通胀的描述则延续此前物价均大幅上涨、且向消费者转嫁路径顺利的状况,与6月相比的主要区别在于7月有几个地区表示了商品价格上涨有所缓解。

不过考虑到当前美国通胀“高度”虽未触及1980年代高位,但“宽度”已达到,即涨价的范围已扩大到历史最高的区间(详见《通胀“宽”度已达1980年——美国通胀的另一个视角》)。而在这一背景下就意味着通胀“宽度”越宽,经济学家犯错的可能性就越高,美联储实际面临的通胀压力或许比看到的更严峻。因此尽管目前市场对美联储加息幅度的预期有所降温,但我们仍不排除美联储还是有单次加息100bp的风险、或是在FOMC会议中给出更为鹰派的信号,而这一点是目前市场尚未预期到的。
全球经济与复工跟踪


海外流动性与资产价格跟踪

海外疫情与政策跟踪
近期奥密克戎毒株 BA.5 亚型的传播使美国新增确诊飙升。7月12日,美国白宫首席医学顾问福奇博士表示BA.5已经在美国新增病例中占据主导并正在全美迅速传播,它比此前的毒株传染性更强,免疫逃逸能力更强。

具体内容详见华创证券研究所7月18发布的报告《【华创宏观】75bp还是100bp?市场如何预期——海外双周报第11期》



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【央行双周志系列】

疫情后美国贷款展期政策的使用与偿还特征——全球央行双周志第28期疫情如何影响居民超额储蓄及疫后消费——全球央行双周志第27期IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长?——全球央行双周志第26期实时预测美国通胀的模型——全球央行双周志第25期美国金融市场的风险、演化与溢出效应——全球央行双周志第24期疫情影响下的全球经济如何评估?如何演化?——全球央行双周志第23期全球低利率时,各国是否应该增加债务?——全球央行双周志第22期

【海外双周报系列】

就业市场修复前景初步验证海外疫情发展如何?欧美“群体免疫”或就在三季度5月非农数据的两个信号Fed逆回购起量,Taper的信号?复苏与通胀在路上美联储政策的转向:当下VS2013-2014年欧美疫情的相对变化依然主导美元全球加息周期已启动2月非农超预期,年内美联储仍有转向风险美元反弹能阻挡大宗上涨吗?美国PMI为何持续创新高?

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